五、创新点

本书的创新点主要体现在以下五个方面：

第一，许多实证研究显示，卖空交易具有信息发现功能，卖空者能够识别被高估的股票，但鲜有直接讨论卖空影响企业信息透明度的文献。本书则以股价同步性作为上市公司信息透明度的代理变量，全面研究放松卖空管制对中国上市公司信息透明度的影响及其作用机制，扩展了卖空对企业信息透明度影响的研究，为分析卖空机制在资本市场上扮演的角色提供了新的证据。

第二，本书从高管在职消费的视角为股票卖空治理效应的研究提供了新的补充。在相关文献中，除了De Angelis et al.（2015）关注了股票卖空对高管股票期权授予的影响外，还没有文献关注股票卖空机制下高管私有收益的问题，而且De Angelis et al.（2015）主要研究的是高管的货币性收益（股票期权），而本书则重点关注股票卖空影响下上市公司高管通过在职消费这种隐性激励获取私有收益的问题，从而为股票卖空机制的相关研究提供了新的补充。

第三，本书从高管薪酬辩护的视角为股票卖空下企业高管行为的研究提供了新的补充。关于股票卖空效应的实证证据曾经长期集中于证券价格和资本市场等方面，近期的一些文献则以不同的视角研究卖空交易对企业高管决策行为的作用。但目前还没有文献从高管薪酬契约的视角进行讨论，而本书则基于高管薪酬辩护的行为与方式，为股票卖空机制下企业高管行为的相关研究提供了新的证据。

第四，本书基于中国融资融券试点的自然实验框架，首次检验了在中国这样一个转型制度国家，股票卖空机制对企业研发投资的影响。在相关的文献中，He & Tian（2014）利用美国Regulation SHO（证券卖空规则）试点项目作为自然实验，发现卖空交易能够通过减少信息不对称和约束经理行为来激励企业进行创新，而且卖空对企业创新的正向效应在代理问题和信息不对称程度更严重的企业更显著；Massa et al.（2015a）的跨国分析同样认为卖空交易者的出现能够减少企业的短期行为，增加长期（研发）投资，但两者均是以发达国家成熟的资本市场作为背景。本书则以中国新型的资本市场为背景，为股票卖空机制影响企业决策行为的研究提供了新的补充证据。

第五，本书从上市公司金融化投资的视角，扩展了卖空对企业投资影响的研究。实证表明，股票卖空机制能够影响企业的投资决策，但相关研究主要集中在企业的固定资产投资和研发投资等方面（如Grullon et al.，2015；靳庆鲁等，2015；Chang et al.，2015；Nezafat et al.，2015；王仲兵和王攀娜，2018；Massa et al.，2015a；刘飞等，2020）。本书则以企业金融资产配置的相对规模和绝对规模衡量金融化投资水平，全面研究股票卖空机制对中国上市公司金融化的影响及其作用机制，扩展了卖空对企业投资影响的研究，也为分析卖空机制在资本市场上扮演的角色提供了新的证据。

(1)　打击恶意做空刻不容缓［N］．金融时报，2015-07-03.

(2)　本书在第五章对上市公司应计盈余管理和真实盈余管理的替代有所讨论，在第六章对股票卖空机制对研发投资效率的影响有所讨论。