第二章 东南亚11国系统性风险报告（下）

导读

柬埔寨是个历史悠久的文明古国，但是在20世纪70年代其长期内战，导致这一段时间柬埔寨经济发展面临着巨大的政局动荡风险。20世纪90年代后柬埔寨进入经济发展的新时期，其政治风险才有所缓和。柬埔寨是传统农业国，其国内工业基础薄弱，门类单调，主要以制衣制鞋等出口业为主导，因为柬埔寨国内80%的货币流通都是美元，直接与通用货币美元挂钩也使得柬埔寨经济的汇率风险降低。除此之外，柬埔寨政府负债水平并不高，财政收支平衡，国债风险处于安全范围。展望未来，受到当前国内政治动荡、美元升值周期等因素的影响，柬埔寨的经济支柱产业服装产业未来可能会面临工人工资、原料成本不断上涨的风险，企业的投资利润空间也会遭到挤压，这在一定程度上可能导致柬埔寨未来国内系统性风险上升。但这一情况会随着美联储降息，美元从强势转向弱势而得到缓解。

越南经济发展与变革的路径更类似于中国。越南效仿中国实行革新开放并建立社会主义市场经济，且取得了显著成效。其独特的国家体制决定了其较强的经济独立性和较快的增长速度，但却也面临着政府赤字扩大和国有企业坏账问题带来的主权信用风险，以及长期贸易逆差与外汇储备薄弱所导致的货币贬值及物价水平过高等问题。未来一段时间内，越南仍将面临一系列不确定性，股市泡沫可能破裂，系统性风险或将进一步攀升。

文莱是亚洲最富有的国家之一，其国内以原油和天然气作为主要经济支柱，非油气产业均不发达，单一的产业结构导致原油和天然气产出和价格的波动对文莱的经济增长影响巨大，这使得文莱国内具有较高的系统性风险。另外，凭借石油天然气等自然资源创收，长期以来文莱政府财政收入殷实，国内债务水平较低，国债风险较低。与此相对的是文莱国内汇率风险较高，文莱汇率走势受到美元周期影响较为明显，一旦美元升值，文莱国内将出现资本外流、资产贬值等情况，引发较大的汇率风险。展望未来，随着文莱国内可探明自然资源的枯竭，文莱未来的经济发展承受巨大的压力。与此同时，世界经济复苏乏力，外需萎靡，文莱可能将面临国际投资下滑、资本外流以及原油价格下跌等严峻挑战。因此，预计未来文莱系统性风险水平稳中有升，即其系统性风险指数或将震荡下行至30附近。

菲律宾是东盟主要成员国，也是世界新兴市场之一。菲律宾经济发展主要依靠出口和农业，经济结构单一，经济增长动力不足。加之其国内政局长期动荡，政府贪污腐败、社会不安定，这都导致菲律宾系统性风险水平一路攀高。随着21世纪初期菲律宾实行经济改革，实行复兴制造业的经济发展战略后，其国内经济增长态势良好，系统性风险有所降低。但是值得注意的是，菲律宾股市具有新兴市场的特点，泡沫积聚过多，未来面临着快速显著下跌的风险。此外，出口导向型的经济模式使得经济较容易受到汇率波动的影响，特别是在当前美元强势背景下，菲律宾未来预计面临着更加沉重的外债负担以及出口下滑的风险。

东帝汶作为太平洋上的一个小岛国，直到2002年才脱离印尼获得独立。作为全球20个最落后的国家之一，东帝汶国内90%人口从事农业生产，生产效率低下，目前东帝汶经济发展仍然大部分靠国际援助维持，所以东帝汶的国家系统性风险长期处于高风险位置。经济的落后使得东帝汶政府的财政收入也非常稀少，东帝汶政府大量的财政收入无法形成促进经济增长的有效投资，政府的财政政策效果很差。另外，东帝汶国内缺乏主权货币，使用美元作为流通货币，这使其完全丧失了货币政策的独立性，一旦美联储实施的货币政策与东帝汶国内经济发展的需求不相匹配，那么可能严重阻碍东帝汶的经济增长和物价稳定，产生较大的系统性风险。展望未来，受制于当前国内外的复杂局面，当前大国之间贸易摩擦加剧、美元强势尚未转化为弱势，而国内东帝汶动荡的政局与落后的经济形式在短时期内也难以改变，所以，预计未来一段时间东帝汶的国家系统性风险较高。