01 《漫步华尔街》 伯顿·马尔基尔

用“随机漫步”的投资方法让自己的收益稳步增长

名著导读

《漫步华尔街》全书名为《漫步华尔街：股市历久弥新的成功投资策略》。它不仅是一部投资学经典著作，还是一部与时俱进的畅销书。该书作者伯顿·马尔基尔是华尔街专业投资人、经济学者，同时也是成功的个人投资者。

《漫步华尔街》首次出版是在1973年，出版后引起巨大轰动，成为继本杰明·格雷厄姆的经典之作《聪明的投资者》之后最畅销的股票投资书籍，被视为几十年来最经典的金融投资入门读物。该书至今已经过十次修订，热销四十多年仍经久不衰。事实证明，自20世纪70年代以来，《漫步华尔街》是世界证券投资界最畅销的著作之一。

《漫步华尔街》将理论与实践融会贯通为一个无懈可击的整体，以生动诙谐、浅显易懂的语言娓娓道出投资的真谛和成功的秘诀。阅读本书你不仅将学会分析股票、债券的潜在收益，而且将学会分析其他投资机会的潜在收益，包括货币市场、房地产、保险、黄金、收藏品，等等。作为一本实用性极强的投资指南，它讲述了各种投资策略和金融工具，并透过历史事件提出了存在的所有问题和现象，对包括技术分析和基本分析的诸多方法提出了根本性的质疑，详细介绍了现代投资组合理论。不仅如此，作者伯顿·马尔基尔还提出了新颖的观点：只要普通投资者采取“购买并持有”的战略，投资于指数基金，就可以获得安全、稳定的长期回报，并轻而易举地击败大多数机构投资者。

作为个人投资者，如果你害怕冒险，想在股市中规避风险，那么《漫步华尔街》你值得拥有，因为它可以说是个人投资者的“指南针”。伯顿·马尔基尔在这本书里审视了个人与家庭的金融投资策略，提出了一个很独特的观点：一个人的风险承受能力很大程度上取决于他的年龄和收入。经验表明，股市里的风险随着投资期的增长而递减，因此，金融投资策略确实与年龄和收入有关。该书专门开辟出一章“生命周期投资指南”，它针对不同年龄层次的投资者提出了不同的投资策略，阅读这些相当于你免费聘请了一位高明的私人投资顾问。

《漫步华尔街》被亚马逊网上书店评为2001年度的最佳畅销书籍。作为“复习课程”，该书还被列为美国MBA学生的必读教学参考书籍。

在过去50年间，关于投资方面的好书至多也不过五六本，《漫步华尔街》无疑应列入此类经典之作。

——《福布斯》

这是一本为成千上万投资者所青睐的传世之作……自从首次问世以来一直颇受好评……甚至在你把它作为复习课程来阅读时仍旧是如此的井然有序。本书创见频出、不落窠臼而又资料翔实，它将为投资者在险象环生的华尔街上引路导航，并教会你如何在职业投资者自己的舞台上将他们击倒，并进一步使我们明白：为什么随机选择的分散投资组合可以与专家们精挑细选的投资组合相匹敌！

——《芝加哥论坛报》

当我的同事到了退休的年龄和我的儿子到了21岁时，我就送一本马尔基尔的书给他们看。

——保罗·萨缪尔森

理论精读

1.投资指数基金——懒人投资法

在《漫步华尔街》一书中，马尔基尔坚信指数基金拥有最终优势，这也是马尔基尔投资策略的核心。对于那些每月只有几百元或数千元做基金定投的中小散户来说，这种投资观点既简单又实用，它将在保证收益的前提下将风险最小化。

如今很多投资者为了获得高收益，都建立了复杂的投资组合：基金、股票、黄金、外汇……但是往往越复杂的投资组合，也越容易产生问题。为了最大限度地降低投资风险，投资者又不得不搜集和阅读相关信息资讯，耗费大量精力和时间来了解股市。而读过《漫步华尔街》后投资者就会发现，有一种产品可以大大简化你的投资组合，省时省力，而且不损害你的利益。这种产品在全球股票和债券市场上仅占据10%左右的份额，但它深刻改变了金融界的状况，也改善了无数投资者的投资状况——这种产品就是指数基金。

马尔基尔研究表明：基金盈利往往多于个人投资者市场盈利，对于投资者来说，在将核心资金安全投入指数基金中后，可以再抽出一部分资金自由支配。

马尔基尔指出：“指数基金的优势何在？一般而言，指数基金带给投资人的收益率要高于职业经理人两个百分点。它之所以能有这样的过人表现，有两点至关重要：管理费用和交易成本。公开发行的指数基金，其管理费用一般为20个基点（0.2个百分点），而同为公开发行的共同基金，每年花去的管理费用竟高达150个基点；而且，指数基金仅在必要时才进行买卖，相形之下，活跃的共同基金的换手率普遍维持在100%，更高的情况也屡见不鲜。

“指数基金分散化的特性排除了巨亏的可能，但与此同时，也肯定使你失去了暴富的机会。许多华尔街的评论家就此认为投资指数基金实为庸人之举。然而，过去所发生的一切让我们不得不正视一个事实：较之于共同基金，指数基金带给了投资者更高的回报，而前者由于名目繁多的投资咨询费和高不可攀的换手率，只能甘居人后。”

对于中小散户投资者而言，指数基金是一种相对简单易懂的投资工具，涨跌一目了然。然而，由于指数基金通常要求保持90%以上的高股票投资比例，投资管理人不能根据对市场时机的判断主动调整仓位。在市场持续上涨阶段，指数基金的整体表现就会较好，但在市场持续下跌期间，由于无法主动减仓，也会跌得更多。

基于这样的风险预判，选择一个好的方式来投资指数基金就显得至关重要，特别是对于普通的投资者而言，如果贸然进行波段操作，很容易将“低买高卖”做成“高买低卖”。那么应该采取何种方式投资指数基金呢？基金定投应该是较好的选择之一。

基金定投是指投资者以固定的金额按固定的频率（如每月）投资指数基金的方式，这种方式相当于分批买入，等于是把钱分成几十、上百批入场，分散了投资时点的风险，使投资变得相当稳健。由于股市短期走势很难预测，定投虽不能保证每次都买在低点，但长期平均下来成本较低，只要找一个相对好的时机卖出基金，获利的机会就很大。此外由于基金定投投资起点低、手续简便，因此成为一种常见的指数基金投资方式。

2.投资组合理论——风险最小化

马尔基尔说：“把一只猴子的双眼蒙上后，让它向报纸的金融版掷飞镖而选中的投资组合，和那些专家小心谨慎选择的投资组合相比，赢利性可能一样高。”

投资组合理论建立的前提是：所有的投资者都厌恶风险，都想得到高收益和有保证的投资结果。而现代投资组合理论就是告诉投资者如何将股票纳入投资组合，以便与寻求的收益相对应的风险尽可能实现最小化。

马尔基尔指出：“（现代投资组合理论认为）无论如何，多样化策略总是可以产生降低风险的好处，而并不在乎哪个市场表现得更好。只要市场之间的相关性未达到完全同步关系，投资者就可以从国际性多样化中确保自己的收益。”

但是多样化投资方面的难题在于，大多数企业的收益状况在相当大程度上具有同向变动性。因为企业的盈利状况并非总是完全独立变动，所以投资于多样化股票组合很可能不比只投资于一两只单个证券风险要小。

但是《漫步华尔街》告诉我们，选择理性的投资组合可以避免部分风险。作者列举了许多国家股市变动的例子，对投资风险进行了分析，并提出投资组合中可以包括外国的多只股票等。但拥有较多的股票，收益会被涨幅较小的股票拖后腿，使得收益被削平，其所说的多少只股票，哪个国家的股票等似乎缺少依据。而对于中小散户投资者来说，目前国内股市股价波动大，还是应该集中精力选择业绩优良、质地好、管理规范的公司耐心长期持有，收益会更有保障。

3.生命周期投资指南——投资五原则

股市历史证明，也是众所周知的一件事，那就是无论是基本分析还是技术分析，要准确无误地预测股市的动态变化几乎是不可能的。马尔基尔认为风险与收益总是相伴而生，股市竞争是公众的博弈行动，他在“生命周期投资”中提出了投资五原则，普通投资者或许能从中获得启迪。

（1）风险和收益密切相关。俗话说，高风险伴随着高收益，二者息息相关。

（2）持有资产的期限长短决定普通股和债券的风险。投资收益率具有不稳定性，买进卖出的价格也不能保证是最优价格，所以延长持有资产的期限可以大大降低风险。

（3）定投可以作为降低投资风险的方法。马尔基尔说过：“最严重的市场恐慌与最病态的投机性暴涨一样，都是没有事实根据的。无论在过去看来前景如何黯淡，到头来情况通常都会更好。”

（4）投资组合中资产类别权重的调整可以降低风险。举个例子：今年你选择了60%股票和40%债券的基金配置，如果短期股市大涨，股票基金权重增加，此时为了使两者权重比例重新回到原本确认为适合自己的投资比例，你可以卖出一部分股票基金，买入部分债券基金。

（5）根据实际的经济状况来应对投资风险。马尔基尔建议投资者，在不同的年龄段里，根据不同的赚钱能力选择不同的投资品种。

4.磐石理论——内在价值投资

《漫步华尔街》中所提到的磐石理论认为，无论是普通股股票还是不动产，每一种投资工具都具有一定的内在价值，这种内在价值可以通过对现状和未来前景的细致分析获得。为了让投资者更好地理解其理论内涵，我们不妨以普通股股票为例来说明：磐石理论强调股票的价值应该基于公司以股利形式所分配的未来盈余——目前的股利愈多、成长率愈高，股票就愈有价值。

威廉姆斯在《投资价值理论》一书中提出了一个计算股票内在价值的公式，并且他还巧妙地耍了个小聪明，在计算过程中引入了“贴现”这一概念。威廉姆斯指出，股票的真实价值等于该股票未来所有股息的现值（贴现值）。因此威廉姆斯建议投资者将以后收到的钱“贴现”，久而久之，“贴现”这个术语便流传开来，直至今日，它已成为投资中的通俗用语。

磐石理论认为，股票的价值等于投资者预期从股票中所获全部现金回报的现值。“现值”表明马上到手的现金不同于预期未来得到的现金，因为后者必须要“贴现”。到手的钱的价值往往高于所有的未来收入，因为现有资金会为你赚取利息。

5.有效市场假说——理性预期理论

马尔基尔认为：“有效市场理论解释了为什么‘随机游走’可能是合理的，它认为股票市场能够针对新的信息进行迅速、充分的调整，以至于没有人可以用一种更加高明的方式来预言未来市场的走势。因为每一个职业投资者的行动，每一只股票的价格都迅速地反映着市场上每一个可以得到的信息。因此，挑选到出类拔萃的股票或是把握到市场运行脉搏的机会是平等的，从预测能力上看，你的、类人猿的、经纪人的，甚至是我的，从本质上说是没什么差别的。”

“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。

“有效市场假说”包含以下三个要点：

（1）市场上的每一个人都是理性的经济人，他们每天对股票进行理性分析与严格监控，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，并将未来价值折算成现在价值，严格谨慎地进行研究与取舍。

（2）股民供求的平衡体现在股票价格的波动上。即认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等。如果二者不持平，会立即买进或卖出达到平衡。

（3）股票价格可以反映出该资产的经营状况。当该资产放出利好消息时，股票价格会涨高，反之，则会下跌，当所有人都知道这个消息时，说明股票价格已经涨停或跌停了。

不过，“有效市场假说”只是一种理论假说，并非每个人总是理性和正确的，也并非所有信息都能起作用。

6.行为金融学——非理性交易教训

马尔基尔认为市场价格极不精确，价格过度反应是普遍存在的现象，而不是例外。而且，人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏差；投资者的非理性交易往往是相互关联的。行为金融学进一步断言可以量化这些非理性行为，或对这些非理性行为进行分类。大致说来，有四种因素使非理性行为得以存在，这些因素是过度自信、判断偏差、羊群效应、损失厌恶。

（1）过度自信。认知心理学研究者已经证实，人们在不确定的情形下作判断时会有一些方面与理性产生系统性偏离。这些偏差中最普遍的一种是人们往往对自己的能力过于自信，对未来的评估过于乐观。很多个人投资者错误地确信自己能够战胜市场，结果就是他们会过度投机、过度交易。

人们倾向于将好的结果归因于自己的能力，而辩解说不好的结果是由不寻常的外部事件造成的。两三次成功的趣闻逸事总是比一般的过去经历更能让我们心动。事后诸葛亮式的聪明会使人们的自信心更加膨胀，并让错觉潜滋暗长。

（2）判断偏差。每天都会遇到这样的投资者，他们确信有能力“控制”自己的投资结果。这一点在图表分析师（技术派）中尤为明显，他们深信通过查看过去的股价就能预测未来。

（3）羊群效应。研究表明，一般来说，群体做出的决策往往比个体更好。如果更多的信息可以分享，并且各种不同的观点都被考虑周到，那么群体进行的有根有据的讨论会优化决策过程。

群体中的个体有时会相互影响，从而更加相信某个不正确的观点是正确的，行为金融学告诉我们的最重要的教训之一便是，个人投资者千万要避免被群体行为冲昏头脑。

（4）损失厌恶。投资者有一个明显的处理股票的倾向，即卖掉赚钱的股票而抱牢赔钱的股票不卖。卖掉已经上涨的股票使投资者实现利润，也使他们建立自信。如果抛售赔钱的股票，他们会招致损失，产生懊悔的痛苦情绪。

趣味延展

身为学院派人士，马尔基尔非常讨厌那些以预测市场为生的技术分析专家，但是为了教授学生他不得不耐着性子批判性地研究技术理论。

马尔基尔在评价技术分析派时，语言极其辛辣：“股市历史表明，无论是基本分析还是技术分析，要准确无误地预测股市的动态变化是几乎不可能的。股市竞争是公众的博弈行动，挖空心思地猜测变化无常的公众反应是个非常危险的游戏。”

他还告诫迷信技术分析的投资者：“市场上总有那么多自称精通技术指标、掌握预测大势法宝的技术分析专家、专业股评家试图做股票市场的上帝，指导人们的买卖行为，喋喋不休地向社会公众发出买卖股票的建议或指令。但完全听从他们的人当中，又有几个自始至终地在赚钱？迄今为止的研究表明，尚没有一种技术方法能始终如一地经受住考验。”

马尔基尔在生活中也在不断地嘲弄那些所谓的技术专家。一次他突发奇想，让学生们绘制一张股票走势图，用掷硬币的方法来决定股票的收盘价：如果抛掷结果是正面朝上，就假定股票收盘价比前一日上涨0.5点；如果是反面朝上，则假定收盘价下降0.5点。马尔基尔后来就拿着这样一张投掷硬币得来的行情预测图给一位技术分析专家看，这位专家简直欣喜若狂：“这家公司是干什么的？我们必须立即买进，毫无疑问，这只股票下周将上升15点。”当马尔基尔告诉这位专家这张图是投掷硬币的结果时，专家既羞又怒，灰溜溜地走开了。