练习题

2.11 假定你承约了一份纽约商品交易所的7月白银期货合约的空头，在合约中你能够以每盎司17.20美元的价格卖出白银，期货规模为5000盎司白银。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元。期货价格如何变动才会收到保证金的催付通知？你如果不追加保证金会有什么后果？

2.12 假定在2021年9月一家公司承约了2022年5月原油合约的多头方。2022年3月公司将合约平仓。在承约合约时期货价格（每桶）为48.30美元，在平仓时价格为50.50美元，2021年12月底价格为49.10美元。每份合约是关于1000桶原油的交割。公司的总盈利是多少？盈利是在何时实现的？如何对以下投资者征税？（a）对冲者；（b）投机者。假定公司财政年底为12月31日。

2.13 在2美元时卖出的止损指令含义是什么？什么时候可以使用这一指令？在2美元时卖出的限价指令含义是什么？什么时候可以使用这一指令？

2.14 外汇期货市场、即期市场以及远期市场的汇率报价之间的区别是什么？

2.15 期货合约的空头方有时有权选择交割资产的种类、交割地点以及交割时间等。这些选择权会使期权价格上升还是下降？解释原因。

2.16 说明为什么保证金可以使投资者免受违约风险。

2.17 某投资者承约了两份7月冰冻橙汁合约的多头。每份合约的规模为15000磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金为每份合约6000美元，维持保证金为每份合约4500美元。什么样的价格变化会导致对保证金的催收？在什么情况下投资者可以从保证金账户中提取2000美元？

2.18 如果在交割区间内商品的期货价格高于即期价格，证明这时会存在套利机会。如果商品的期货价格低于即期价格，套利机会会存在吗？解释你的答案。

2.19 解释触及市价指令与止损指令之间的区别。

2.20 解释在止损限价指令中，限价为20.10美元以20.30美元卖出的含义是什么？

2.21 在某一天天末，某清算中心会员持有100份合约的多头，结算价格为每份合约50000美元，最初保证金为每份合约2000美元。在第2天，这一会员需要负责再对20份合约多头进行结算，承约合约时每份合约为51000美元。在第2天天末的结算价格为50200美元。这位会员要向清算中心注入多少追加保证金？

2.22 解释为什么2008年金融危机之后所引入的监管OTC市场新规则使抵押品增加。

2.23 在45天后交割的瑞士法郎远期汇率报价为1.1000。在45天后的相应期货合约价格为0.9000。解释这两个报价的含义。对一个想卖出瑞士法郎的投资者，哪一个报价更有利？

2.24 假定你向经纪人发出了卖出7月猪肉合约的指令，描述将会发生什么。

2.25 “在期货市场投机就是纯粹的赌博，为了公众利益不应该让投机者在交易所交易期货。”讨论这种观点。

2.26 假如在合约中未完全指明标的资产的质量，你认为会发生什么情况？

2.27 “在交易所大厅交易一份期货合约时，未平仓合约数量可能增加1个，或保持不变，或减小1个。”解释这句话的含义。

2.28 假设在2022年10月24日，一家公司卖出一份2023年4月的活牛期货合约，并在2023年1月21日将合约平仓。在承约合约时期货价格（每磅）为121.20美分，在平仓时期货价格为118.30美分，2022年12月底期货价格为118.80美分，期货规模为40000磅活牛。这时公司的总盈利是多少？如果公司分别为（a）对冲者或（b）投机者，它将如何缴税？假定公司的财政年底是12月31日。

2.29 一位饲养牲畜的农场主将在3个月后卖出120000磅活牛。在CME 3个月期限的活牛期货合约规模为40000磅活牛。农场主如何使用期货合约来对冲风险？从这位农场主的角度来看，对冲的好处和坏处分别是什么？

2.30 假设现在是2021年7月，一家矿业公司刚刚发现了一个小型金矿。建矿需要6个月时间，然后在一年内以大致连续规模的形式将黄金开采出来。从2021年8月到2022年12月，每两个月有一个期货交割月，每一份合约规模为100盎司黄金。讨论矿业公司将如何采用期货产品来对冲风险。

2.31 解释CCP的运作机制。所有的标准衍生产品都要通过CCP来进行结算，这对金融系统有什么好处？

2.32 交易员A承约3个月后以110万美元兑换100万欧元的期货多头；交易员B承约相应远期合约的多头。假设汇率（美元/欧元）在头两个月急剧下跌，然后在第3个月回升到1.1300美元/欧元。忽略每日结算，每个交易员的总盈利是多少？如果考虑每日结算的影响，哪个交易员的盈利更大？

2.33 解释什么是未平仓数量？为什么未平仓数量通常在交割月之前的一个月中会下降？在某一天中，一种期货有2000次交易，这说明有2000个是买方（多头方），2000个是卖方（空头方）。其中在2000个多头中，有1400个是用于平仓的，而剩下的600个是新头寸；在2000个空头中，有1200个是用于平仓的，而剩下的800个是新头寸。这一天的交易对未平仓数量有什么影响？

2.34 一家公司承约了一份期货合约的空头方，在合约中以每蒲式耳750美分的价格卖出5000蒲式耳小麦。初始保证金为3000美元，维持保证金为2000美元，价格如何变化会导致保证金的催收？在什么情况下公司可以从保证金账户中提取1500美元？

2.35 假定原油没有贮存费用，借入与借出资金的利率均为4%。假定某年6月和12月期货合约的交易价格分别为50美元及56美元，如何通过交易来盈利？

2.36 什么样的交易头寸等价于在指定时刻以价格K买入资产的远期合约多头与在同一时刻以价格K卖出资产的看跌期权的组合？

2.37 一家银行与某交易对手之间有衍生产品交易。对于银行而言，产品价值为+1000万美元，交易对手已经支付了价值为1000万美元的现金抵押品。银行面临的信用风险敞口是什么？

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[1] 1蒲式耳=36.369升。

[2] 如第1章所述，即期价格就是几乎马上要进行交割的价格。

[3] 1英里=1609米。

[4] 也有例外的情况，参见J. E. Newsome, G. H. F. Wang, M. E. Boyd, and M. J. Fuller，“Contract Modifications and the Basic Behavior of Live Cattle Futures，”Journal of Futures Markets，24，6（2004），557-590。1995年，CME在活牲畜期货合约中给了买方一些选择交割的自由。

[5] 最为普遍的该类主协议是国际互换与衍生产品协会（ISDA）发布的“主协议”。

[6] 在该项监管规定以及金融机构必须通过CCP标准交易进行结算的规定中，“金融机构”的定义包括银行、保险公司、养老基金及对冲基金，与非金融机构进行的交易以及某些外汇交易不受该监管规定的制约。

[7] 中央交易对手对信用风险的影响取决于中央交易对手的数量和通过中央交易对手的场外市场交易占整体市场的比率，见D. Duffie and H. Zhu，“Does a Central Clearing Counterparty Reduce Counterparty Risk?”Re-view of Asset Pricing Studies，1（2011）：74-95.

[8] 如前所述，期货的追加保证金一定要以现金形式提供。

[9] 原书为1713.3美元，疑有误，更正为此。——译者注

[10] 这种违规最著名的案例为1979～1980年亨特兄弟操纵白银市场的交易行为。1979年年中到1980年年初，他们的交易行为使得白银的价格从每盎司6美元上升到50美元。