三、次贷危机的发展与蔓延

次贷危机从风险暴露开始，其势头犹如多米诺骨牌，风险沿着整个经济链条蔓延各处，并且影响面积越来越大，影响程度也越来越深。大体可以将次贷危机的发展与蔓延划分为四个部分，分别是危机孕育阶段、危机爆发阶段、持续升级阶段和掀起高潮阶段。

（一）危机孕育阶段（2001—2006年）

在信息技术革命的推动下，美国经济经历了将近十年的繁荣时期。2001年网络股泡沫破灭之后，美国政府为刺激经济增长，开始大力推行扩张性货币政策，大量的资金流向房地产市场，使美国房地产从2001—2005年持续繁荣。房地产作为美国国民经济的三大支柱之一，有效地引导了大众的消费和投资，进而促进了国民经济在这一阶段的增长。

正如明斯基模型所述，过度的繁荣往往孕育着危机。随着美国房地产市场价格的不断攀升，泡沫也不断膨胀。从2002年开始，美国房价的年增长率均超过10%，最高时达到17%，到了2005年房产价格达到顶峰，2006年美国的新屋销售和成屋销售等房地产行业指标大幅回落。房地产价格的下跌释放了住房抵押贷款市场的风险，抵押贷款的违约率和丧失抵押权赎回率逐步上升。到2006年末，美国次级抵押贷款的不良率达到13.3%，抵押贷款违约率超过4.95%，这是2003年以来的最高纪录。

（二）危机爆发阶段（2007年2月—2007年6月）

2007年2月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融公司宣布重置2006年前三个季度的业绩报告，并且称第四季度可能会出现亏损。之后，美国最大次级房贷公司全球金融公司宣布减少次级贷款投放量，英国汇丰控股宣布为美国抵押贷款计提105亿美元的坏账准备。至此，次贷危机开始浮出水面。

2007年3月，新世纪金融公司出现财务危机，股价从32.06美元直线跌至67美分，2007年4月2日，新世纪金融公司因资不抵债申请破产保护并裁减50%的员工，新世纪金融公司的危机标志着次贷危机的彻底爆发。在随后的几个月里，危机开始在次级抵押贷款市场蔓延，期间美国有30多家次级抵押贷款公司倒闭。

（三）持续升级阶段（2007年7月—2008年8月）

2007年7月，穆迪和标准普尔宣布降低对次级抵押贷款债券的信用评级，持有次级抵押贷款证券化衍生产品的金融机构遭受巨额损失，至此，危机传递至整个国际金融市场，次贷危机不断升级。

首先受到冲击的是对冲基金和投资银行。2007年7月19日，身为华尔街五大投行之一的贝尔斯登投资银行旗下的两只对冲基金净值清零。澳大利亚麦格理银行、法国巴黎银行、德国IKB工业银行等金融巨头都因投资次贷的相关债券，纷纷宣布冻结旗下基金资产或停止赎回资金。

紧接着，由于资金链的联动作用，商业银行开始出现剧烈震荡的现象。不仅仅是美国金融市场，国外的金融市场也不可避免地遭受冲击，德国萨克森LB银行被迫出售。2007年9月14日至17日英国北岩银行发生挤兑事件，这是从1866年以来英国的首次挤兑事件。

2008年1月，全球三大国际评级机构之一的惠誉国际信用评级有限公司（Fitch）将债券保险商安巴克公司的信贷评级从AAA降到了AA，标志着次贷危机传递到了保险市场。同月，阿根廷养老基金委员会宣布其养老基金总额账面损失超过18亿美元，至此，养老基金行业也受到次贷危机的冲击。

2008年1月之后，次贷危机进一步加深，摩根大通、花旗银行、瑞士银行、德意志银行、日本村野证券、法国兴业银行等金融机构纷纷披露与次贷相关的巨额亏损。2008年3月16日，身为美国第五大投行的贝尔斯登被迫以2.36亿美元的清仓价出售给摩根大通。2008年7月，美国房地产抵押贷款巨头房地美、房利美身陷700亿美元的亏损困境。

在这一阶段，各大金融机构的风险不断暴露，财务报表纷纷出现巨额亏损，这导致投资者产生恐慌情绪，全球股票市场出现大幅震荡，其震荡幅度和迅速程度是许多国家证券市场比较罕见的。不仅如此，股票市场的恐慌情绪还蔓延到债券市场、商品期货市场和外汇市场，投资者不约而同地撤出高风险市场，使市场价格大幅下降。此时全球的金融市场危机四伏，市场恐慌加剧、银行“惜贷”，全球流动性趋紧，次贷危机的阴云笼罩着全球。

（四）掀起高潮阶段（2008年9月）

2008年9月7日，美国政府宣布从即日起接管陷入困境的美国两大住房抵押贷款融资机构房利美和房地美。9月14日起的一周之内，华尔街发生巨变。9月14日，有着158年历史的美国第四大投行雷曼兄弟宣布申请破产保护。9月15日，美国第一大零售银行美国银行宣布以440亿美元协议收购美林公司。9月16日，美国政府同意向保险巨头——美国国际集团AIG提供850亿美元紧急贷款，以控股79.9%的方式接管AIG。9月21日，华尔街仅存的两大投行高盛和摩根士丹利发布公告将接受美联储监管，转型成为银行控股公司。至此，名噪一时的华尔街五大投行全部消失。

2008年9月15日，全球股票市场遭遇“黑色星期一”，纽约三大股指创“9·11”恐怖袭击以来最大单日跌幅，欧洲、亚太、拉美的主要股票市场全线下挫，部分股票市场一度跌至停板。随后，美国、欧洲和亚洲国家政府纷纷公布巨额救市方案，世界各大央行为稳定市场纷纷宣布降息。10月6日冰岛宣布破产。韩国的外债规模突破警戒线，韩元暴跌，逼近1997年亚洲金融危机时的最低水平。巴基斯坦通货膨胀率高达25%，濒临破产。匈牙利、乌克兰、白俄罗斯等国也纷纷向IMF寻求经济援助。