CHAPTER 1
第1章 导论

在过去的40年中，衍生产品市场在金融领域的地位变得越来越重要。现在期货和期权交易在世界各地的许多交易所里都十分活跃，金融机构、基金经理和企业的资金部经常在场外市场进行远期合约、互换、期权和其他形式的衍生产品交易。我们常常看到衍生产品被嵌入债券之中，被用于公司高管的报酬之中，被用于资本投资项目之中，被用作将按揭风险从发起人转移到投资者的工具，等等。在现在的市场环境下，每一个金融从业人员（甚至很多金融行业外的从业人员）都应该了解衍生产品市场的运作机制、衍生产品的应用以及产品的定价过程。

不管你喜欢还是厌恶衍生产品，你绝不能忽略它！衍生产品的市场规模庞大：如果以标的资产进行衡量，衍生产品市场的规模远远大于股票市场。目前尚未平仓的衍生产品的标的资产总价值是全世界经济总产值的许多倍。在本章中我们将会看到，衍生产品可用于对冲风险、投机和套利。在各种类型的风险在经济体各实体间转移的过程中，衍生产品扮演着非常关键的角色。

衍生产品（derivative）是指由某种更为基本的变量派生出来的产品。衍生产品的标的变量常常是某种交易资产的价格。例如，股票期权是由股票价格派生出的衍生产品。然而，衍生产品价值可以依赖于几乎任何变量，其中包括从猪肉价格到某个滑雪胜地的降雪量。

自从本书的第1版在1988年出版以来，衍生产品市场发生了许多变化。市场上出现了许多新型金融工具，例如信用衍生产品、电力衍生产品、气候衍生产品和保险衍生产品；市场上开始交易许多与利率、汇率、股权相关的新型衍生产品；在风险测量和风险管理方面出现了许多新的方法；产生了对资本投资进行估算方面的实物期权（real option）；2008年金融危机爆发，衍生产品（也许并不公正地）被指责为罪魁祸首；市场上引入了很多影响场外衍生产品的监管规则；改变了用于对衍生产品进行定价的“无风险利率”，并决定逐步废弃LIBOR；衍生产品交易商在对衍生产品定价时开始对信用风险、资金成本和资本要求进行价值调节；开始关注抵押品与信用风险方面的问题，这些产品的交易方式也产生了变化；在管理衍生产品组合时广泛使用机器学习。

本书的演变与这些市场发展保持一致，例如，第8章将讨论2008年金融危机；第4章将讨论用于衍生产品定价的利率类型的变化；第9章将讨论不同的价值调节量；第36章将讨论实物期权；第25章将讨论信用衍生产品；第35章将讨论能源、气候和保险衍生产品；在本书的很多场合我们都将会讨论机器学习的应用。

在第1章中，我们首先简要地讨论衍生产品市场，以及衍生产品市场的变化，我们还将分别描述远期、期货和期权市场，然后概括地讨论在市场上对冲者、投机者以及套利者如何使用这些衍生产品。在今后的章节中，我们将对这方面的问题给予更加详细的讨论。