1.1 交易所市场

在衍生产品交易所市场中，个人和企业所交易的是经过交易所标准化之后的衍生产品。衍生产品交易所存在已久。为了将农场主和商人联系起来，芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）于1848年成立。CBOT最初的主要职能是将交易的谷物进行数量和质量标准化。几年以后，CBOT首先开发了期货类合约（当时这类合约也称为将至合约（to-arrive contract））。投机者很快发现用这种合约可以替代对谷物的直接交易，从而对这种合约产生了很大的兴趣。CBOT的竞争对手芝加哥商业交易所（Chicago Mercantile Exchange, CME）成立于1919年。现在世界各地已经有许多期货交易所（见本书最后的列表）。CME和CBOT合并成了CME集团（CME Group, www.cmegroup.com），该集团还包括纽约商品交易所（New York Mercantile Exchange, NYMEX）以及堪萨斯市交易所（Kansas City Board of Trade, KCBT）。

芝加哥期权交易所（CBOE, www.cboe.com）从1973年开始交易关于16种股票的看涨期权合约。事实上，期权远在1973年之前就已经开始交易，但CBOE首先明确地定义了期权合约，并成功地为这样的产品建立了市场。交易所在1977年开始交易看跌期权。目前CBOE交易超过几千种股票期权和许多股指期权。与期货一样，期权合约也非常流行。现在世界上已经有许多交易所进行期权交易（见本书最后的列表），期权的标的资产包括外汇、期货合约以及股票和股指。

一旦两位交易员对一桩交易达成共识，具体的交易手续将由交易所的清算中心负责。清算中心是两位交易员之间的中介，并对交易风险负责。例如，假设交易员A同意在将来某[1]时间从交易员B手中按每盎司1750美元的价格购买100盎司黄金，这项交易的结果是交易员A有一份从清算中心按每盎司1750美元的价格购买100盎司黄金的合约，而交易员B有一份按每盎司1750美元的价格卖给清算中心100盎司黄金的合约。这样安排交易的优点是交易员不需要顾虑对手的信用问题。清算中心解决这个问题的方式是要求两个交易员都在清算中心储存一定数目的资金（保证金），以便确保他们履行自己的契约。在第2章里我们将讨论对保证金的要求以及清算中心的运作方式。

电子交易市场

衍生产品交易所在传统上使用所谓的公开喊价系统（open outcry system）进行交易。这一系统包括在交易大厅上的面谈、喊叫和一套复杂的手势，以此表达交易意向。大部分交易所已逐渐采用电子交易（electronic trading）来替代公开喊价系统。在电子交易中，交易员需要输入交易指令，然后电脑会促成买卖双方的交易。虽然公开喊价系统有它的拥护者，但随着时间的推移，公开喊价系统已变得越来越少。

电子交易推动了高频交易（high-frequency trading）与算法交易（algorithmic trading）的发展，这种交易方式借助计算机程序来进行，在交易过程中常常无须人员介入。电子交易已成为衍生产品市场的一个重要特色。