新三板分层能否“点石成金”？

“奇葩多如狗，僵尸满地走”的新三板还有救没有？大家都在苦哈哈盼着新三板市场分层方案出台。

说曹操曹操就到。

那么，新三板的市场分层是否真的就能“点石成金”呢？大家知道，新三板是证监会刘士余主席上任后唯一还抓在手里的一枚改革棋子，注册制推迟了，上海的战略新兴板推迟了，中国资本市场的实践，现在都寄希望于新三板来推进，所以新三板是有标志性意义的。

新三板不负众望，至少规模上如此，现在已经7000多家了，到2016年年底要到1万家。各种各样稀奇古怪的公司，都在这个新三板上出现了。有整形第一股华韩整形，有隆胸第一股利美康，有家政第一股木兰花，还有包子第一股狗不理，豆腐乳第一股朱老六，泡椒凤爪第一股有友食品，安全套第一股诺丝科技，最后还有亚洲足球第一股恒大淘宝。

控制风险导致流动性缺失

《华夏时报》的记者统计发现，上述公司业绩增长还是不错的，第一股净利润同比实现增长的占比近八成。也就是说，业绩增长并不因为公司的特殊而有所区别。其实，这些特殊公司大多数都是消费服务类企业，这也符合中国经济结构转型的大趋势。

分析新三板的业绩要明白一点，就是它们的基数很低，所有7000家公司的营收加起来也就1.1万亿元左右，利润800多亿元，基本上相当于两个民生银行的水平。新三板的起点很低，有点像创业板的雏形。另外，新三板里面亏损的公司也不少，而且亏损起来一点不比主板差，恒大淘宝就是代表。别看它是双料冠军，既拿了亚冠冠军，又是中超冠军，给中国人挣足了面子，但它的业绩亏损。2015年恒大淘宝的营收只有3.8亿元，看上去比2014年的3.4亿元增长了11%，但是亏损额惊人，亏了9.5亿元，比2014年的亏损额4.8亿元整整翻了一倍。

不过，让投资者头疼的还不是这些公司是盈利还是亏损，而是超过一半以上的新三板公司全年连一股交易都没有，也就是说超过一半的公司其实就是僵尸股。

这个状态当然跟新三板门槛较低、鱼龙混杂有很大关系。另外，投资者的门槛却很高，单个投资者户头上的净资产要超过500万元，比一般公司的净资产还要高，为的是控制风险，但风险是控制住了，市场的流动性也就丧失了。这个状况当然不是证监会希望看到的。

活力值得期待

为了改变新三板这一状况，证监会也做了很多努力，最主要的就是给新三板分层，1万多家公司，大家看都看不过来，怎么让投资者保持一定的关注度呢？答案就是分层。第一个层面基础层，还是协议转让，只要你看得上，对方愿意转让，你们就私下一对一谈判；第二个层面培育层，引入做市商制度，让券商充当做市商，有买有卖，至少让这个市场活跃起来；第三个层面创新层，可以引入竞价交易，这是水皮早就提出来的一个建议。不引入竞价交易，交易结果就很难说反映了市场的真实需求，也就是说新三板的定价功能其实都是要打问号的。

一旦引入竞价交易，毫无疑问就跟主板接近了，所以门槛相对比较高。即便这样，按照刚刚发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（简称《分层管理办法》），能满足这个条件的有900多家，新三板一定程度上可以挑战A股了。

热闹归热闹，就像刚才说的，新三板中各种各样的公司都有。表明新三板具有活力，至少不缺乏想象力。这个市场非常宽容，这对于“万众创新，大众创业”也是有帮助的。另一方面，僵尸企业遍地，也说明这些公司起点相对较低。如何在活跃度跟风险控制之间找到平衡点，这是我们对证监会的期望，毕竟这个市场如果长期僵尸化，缺少投资者的参与，就很难说得上成功。

2016年5月30日